浙商证券-博隆技术-A22611-新股报告：合成树脂领域的气力输送系统领先企业-231122

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  是国内以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统领域的领先企业，目前业务大多分布在在石化、化工行业下属的合成树脂细分行业，公司客户包括中石油、中石化、中海油、中国神华、中国大唐、中煤集团、陕西煤业、中化集团等。【慧博投研资讯】2020~2022年营业总收入分别为4.71/9.78/10.41亿元，CAGR为+48.63%，2020~2022年归母净利润分别为1.17/2.41/2.37亿元，CAGR为+41.92%。（慧博投研资讯）经公司初步测算，2023年前三季度公司营收为7.30~7.70亿元，同比+19.13~+25.66%，归母纯利润是1.70~1.80亿元，同比+16.53~+23.38%。截至2023年11月22日，可比公司股票价格对应2023/2024/2025年Wind一致预测平均PE为58.88/36.76/23.80倍。业务：合成树脂领域的气力输送系统佼佼者

  公司主营业务为提供以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案，基本的产品包括粉粒体气力输送技术为核心的成套系统，计量配料、功能料仓、过滤分离、净化除尘等单一功能系统，以及相关设备和部件。公司目前业务大多分布在在石化、化工行业下属的合成树脂细分行业，并在有机硅、改性塑料、制药、食品等行业有部分业绩，主要客户包括中石化、中石油、中海油、中国神华、中国大唐、中煤集团、陕西煤业、中化集团等。2022年公司主要经营业务收入结构中，成套系统、单一功能系统、部件备件及服务的占比分别为82.21%、14.81%、2.98%，以粉粒体气力输送技术为核心的成套系统是主要经营业务收入的主要来源。

  （1）行业发展前景：受益于合成树脂等下业需求提升及结构升级，气力输送行业发展空间大。合成树脂是制造塑料、合成纤维等材料的基础原料，目前合成树脂产业作为石化、化工产业的重要部分已成为我国经济的支柱产业，需求旺盛，其中产量最大、应用最为广泛的聚烯烃目前进口依赖度高，较大的国产替代潜力有望推动石油、化工厂商增产扩能，进而推动气力输送系统市场需求。此外，国内石化、化工企业向装置大型化、炼化一体化等趋势发展，未来国内石化、化工行业通过新建、扩建等方式，扩大产能规模、调整产业结构，提高生产过程的自动化程度，有望持续推动气力输送行业发展。

  （2）行业竞争格局：国内气力输送系统行业呈现小而散局面，2020~2022年

  在国内合成树脂领域合计市占率居行业首位。目前国内气力输送系统行业呈现小而散的局面，企业通常专注于某一两个领域，行业内仅有少数企业能够向客户提供从方案咨询、技术研发，到关键设备制造、自动化控制、系统集成，再到指导安装调试、售后维护等全生命周期服务，行业市场份额不断向具有技术优势、品牌优势的企业集中。2020~2022年公司在国内合成树脂领域合计市占率在30%以上，居行业首位。公司亮点：掌握精准的专用系统算法和仿真模拟，具有优秀的大型系统集成能力和大型项目实施管理能力

  系统算法是气力输送系统设计的核心，公司拥有上千条气力输送线的项目经验，建立了数百种物料在不同粒径分布和温度状态下的堆积密度、悬浮速度、流动性等参数的专有动态物性数据库，并自主开发了气力输送专用的系统压力损失计算模型和输送系统计算算法，实现对每条输送线的工艺计算及模拟仿真。同时，公司具有优秀的大型系统集成能力，提供的物料处理方案将原需多个厂商提供的几十台乃至几百台单机设备及单一功能系统有机集成为一个成套系统，降低成本并能够提高工程实施的效率。在大型项目的推进过程中，公司以系统观念统筹项目管理，形成纵向+横向的高效协同的项目管理机制，大型项目实施管理能力较强。此外，除石化、化工行业外，公司已布局并逐步扩大产品在有机硅、改性塑料、制药、食品等行业的应用，有望扩大公司未来业绩成长空间。

  公司本次拟公开发行人民币普通股不超过1667.00万股，发行后总股本不超过6667.00万股，本次公开拟发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟用募集资金投入金额10.06亿元，本次募集资金将用于投资项目包括：（1）聚烯烃气力输送成套装备；（2）智能化粉粒体物料处理系统扩能改造；（3）研发及总部大楼建设；（4）补充流动资金。

  根据招股说明书，公司选择上市公司中披露气力输送业务的新元科技、山东章鼓、菲达环保作为同行业可比公司进行对比分析，同时将产品同属于石化、化工行业大型装备的中国一重、兰石重装、天沃科技和卓然股份作为同行业可比公司进行对比分析。2022年可比公司的平均营收规模为60.17亿元，

  营收规模为10.41亿元，低于可比公司平均营收规模。2022年可比公司销售毛利率及ROE分别为19.94%及3.81%，博隆技术分别为32.09%及30.88%，盈利能力高于可比公司平均水平。博隆技术与可比公司在营收规模及盈利能力指标的差异主要受主要经营业务不完全一致的影响。可比公司当前股价对应2022年平均PE（LYR）为65.49倍，对应2023/2024/2025年Wind一致预测平均PE分别为58.88/36.76/23.80倍。风险提示

  新客户或新项目开拓不足导致新签订单下降的风险；收入集中于大型合成树脂建设项目风险；下业波动风险；行业政策变化风险。

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