华旺科技-成本优势壁垒高筑装饰原纸龙头稳步扩张

　　中高端装饰原纸龙头，盈利能力稳步提升。公司深耕中高端装饰原纸领域，致力于为客户提供高性能装饰原纸一站式”整体解决方案，基本的产品为可印刷装饰原纸、素色装饰原纸等，为行业两家高端装饰原纸生产商之一。2017-2022年公司收入复合增速为13.4%，2022年达到34.4亿元，归母净利润复合增速24.4%，2022年达到4.7亿元。2023年一季度公司收入/净利润增速分别为20.9%/-4.4%。近几年公司降本增效成效颇丰，产能利用率保持比较高水平，盈利能力稳步提升，2022年净利率达到13.5%。

　　高端装饰原纸生产壁垒较高，下游品牌需求升级，行业格局向头部集中。装饰原纸生产的基本工艺复杂，技术指标较多，且对家具外观和使用体验有重要影响，生产壁垒较高。2022年装饰原纸行业产量约为121万吨，龙头集中度较高，CR3约76.6%，头部企业具备较强的议价能力。目前行业新增产能大多分布在在头部厂商公司2022年新投产5万吨产能、2023年预计新增投产8万吨产能，合计装饰原纸产能达到35-40万吨。此公司规划新增医疗透析纸等特种纸产能，为公司营收贡献新增长点。

　　成本控制能力领先，吨盈利水平优于同业，有望充分受益于浆价回落。公司吨盈利优势大多数表现为:1)定位高端，定价较高;2)核心原材料采购成本有竞争优势。木浆通过向海外浆厂协议采购，木浆成本较低，钵白粉核心供应商为国内有突出贡献的公司，合作密切，且具备区位优势，3)生产效率高，单吨生产所带来的成本优势突出对比同业来看，公司单吨生产所带来的成本低于同行公司500元左右，主要由于公司精细管理、优化排产时间，减少因更换SKU和检修导致的能源损耗，且产线自动化水平较高，人力成本低。预计随木浆价格下行，公司盈利优势有望持续放大。